RRR全面降息,MLF利率不变,LPR或下调

年内,第二次全面RRR伐正式落地。昨日,央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),释放长期资金约1.2万亿元。

为保持银行体系流动性合理充裕,央行昨日还启动了5000亿元中期贷款便利(MLF)操作和100亿元逆回购操作,操作利率与此前持平。

由于当日9500亿元MLF到期,4500亿元到期被RRR降息所替代,央行累计投放中长期资金7500亿元。专家认为,从数量上看,央行的操作实现了长、中、短期资金的结合,体现了央行运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕。从价格来看,MLF利率保持不变,呼应了“稳健的货币政策取向没有改变”。后续,短期内不太可能实施政策降息,但贷款市场报价利率(LPR)可预期下降。

不同期限长短期资金“补充”的流动性

15日,MLF到期规模达到9500亿元,为今年第二高水平。在RRR全面降息之际,MLF的延续被业内视为观察货币政策走向的重要窗口。

这一次央行减持MLF在市场预期之内。中国民生银行首席研究员文彬表示,央行的操作实现了长、中、短期资金的结合。“既满足了新一年的流动性需求,又优化了银行体系的资本结构,体现了央行综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,与结构性货币政策工具相结合,鼓励引导商业银行逆周期增加对重点支持领域的信贷供给,助力经济在合理区间运行。”文彬说。

东方金城首席宏观分析师王庆认为,MLF持续减持并不意味着资金净回笼。本月MLF操作量为5000亿元,意味着4500亿元到期金额已被RRR减持资金替代。用部分RRR减债基金取代MLF,将有助于避免后续银行信贷的快速增长。同时可以缓解银行大额MLF质押带来的资产占用压力,提高流动性。

王庆还表示,MLF的交易对手主要是国有银行和股份制银行,资金只能通过同业存单等渠道传递给中小银行。一方面,拉长了传导链,也增加了中小银行的资金成本,进而提高了以中小银行贷款为主的小微企业的融资成本。从这个角度来看,降低标准、替代MLF具有一定的“直接”效应,对小微企业的支持作用更为明显。

LPR报价下调幅度有望加大。

MLF操作利率为2.95%,已连续21个月“搁置”。此前,随着RRR全面降息的消息传出,业内对政策降息的预期一度升温。

专家认为,在“稳健”货币政策的前提下,MLF利率保持不变,说明“稳健货币政策的取向没有改变”。后续短期内不太可能实施政策性降息。

“MLF利率不仅是央行操作工具的利率,也是货币政策的操作目标,可以视为政策取向最重要的指标之一。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示,目前看不到MLF降息的紧迫性和必要性。RRR削减刚刚实施。此时,应引导金融机构用好RRR降息资金,而不是急于降低政策利率。此外,中国人民银行在宣布RRR降息时表示,“稳健的货币政策取向没有改变”,这意味着MLF利率短期内不会下降。

尽管MLF操作利率保持不变,但许多市场分析师认为,LPR报价仍有下行的可能。王庆认为,短期内一两个月内,政策利率下调的可能性不大。主要原因是RRR降息落地后,7月RRR降息在降低银行资本成本方面的累积效应将叠加,12月20日公布的LPR报价很可能会小幅下调,从而替代政策降息在降低企业贷款利率方面的作用。

中信证券研究所副所长明明认为,12月LPR报价存在下调的可能,其下行空间来自今年7月、12月RRR全面降准,以及6月以来逐步实施的存款利率报价机制改革带来的银行资金成本降低。如果MLF利率不变,LPR下调,则表明政策仍以宽信用和支持实体经济为主,后续货币宽松的必要性也降低。

数据显示,12月9日最新的1年期LPR利率互换(IRS)为3.85%,较7月RRR降息前低约11个基点,已等于LPR现值,表明市场对这一期间1年期LPR减息的预期明显上升。

“2022年,央行在继续强化支持小微企业融资、发挥结构性货币政策定向滴灌功能等跨周期政策的同时,逆周期调控也将适度发力。”王庆认为,在当前经济金融形势下,政策利率小幅下调将是货币政策逆周期调控的重要替代工具之一。

有业内人士告诉记者,即使有RRR降息保年夜饭,大概率也不会缺席放量的公开市场操作。由于除夕对短期资金需求明显,选择周期较短,对资金价格影响较大的逆回购较为合适。考虑到假期的持币需求,央行更有可能重启14天逆回购。

(来源:上海证券报)